요즘 금리가 제정신이 아닌 것 같습니다. 한 마디로 위 아래가 없어졌는데요, 10년물 기준으로 그리스 국채와 미국 국채가 비슷한 가격으로 거래되고 있어요. 그리스는 얼마 전까지만 해도 디폴트 위기에 빠져 외부 자금이 수혈되었던 나라입니다. 수혈 기록 카드에 아직 잉크도 마르기 전이죠.
반면에 미 국채는 명목상으로 가장 안전한 자산입니다.
디폴트라는 것은 원리금을 갚지 못해서 발생하는데요, 미국은 달러를 찍어낼 수 있는 나라이기 때문에 원칙적으로 디폴트가 없습니다. 설령 원리금 지급일에 돈이 없다고 해도 "커피 한잔 하고 있으면, 새 돈으로 찍어줄께~" 라고 여유를 부릴 수 있는 나라니까요.
그런데 이 두 개의 자산이 비슷한 가격에서 거래되고 있다는 것이 말이 되나요? 이건 마치, 회생 절차에 있는 중소기업이 발행한 채권과 삼성전자의 채권이 같은 가격에서 거래되고 있는 것과 같습니다.
노키아는 얼마 전까지만 해도 세상 휴대폰의 절반 이상을 점유했었습니다. 하지만 애플이 다양한 정보를 처리하는 스마트폰을 만든 이후, 노키아의 시장은 점점 줄어들다가 결국 무너져버렸지요. 지금은 통신 장비를 만드는 회사로 명패만 남아 있는 상황이구요, 국제 신용평가사는 최근 노키아의 신용 등급을 BB 수준으로 보고 있습니다. BBB-부터 "투자 적격"으로 분류되기 때문에 노키아의 채권은 엄격히 말해서 <정크채>라는 말이죠. 그런데 노키아의 채권 금리가 최근 마이너스로 떨어졌습니다. 다시 말해서, 지금 시장에서는 투자 부적격 수준의 회사채가 미국 국채에 비해 훨씬 더 좋은 가격에서 거래가 되고 있다는 것이죠.
지난 달 말 기준 13조 달러 어치의 채권이 현재 마이너스 금리에 있습니다. 독일, 일본은 물론이고 프랑스 등 모두 9개 국가의 10년물 국채 금리가 현재 마이너스입니다. 양적완화의 시대에는 결국 제로 금리로 수렴한다고 했었으니까 크게 문제될 것이 없습니다만, 제가 궁금한 것은, 그럼 왜 미국의 국채 금리만 상대적으로 높게 형성되어 있느냐는 겁니다.
일단 미국의 금리 수준이 월등하게 높은 명목상의 이유가 하나 있습니다. 금리는 <성장률>과 <기대인플레>, 그리고 <리스크 프리미엄>의 조합인데요, 미국의 성장률이 매우 좋습니다.
IMF가 올해 세계 경제 성장률 전망치를 또다시 0.1%포인트 하향 조정했는데요, 전년 동기로는 무려 0.7%포인트나 낮아진 수치였습니다. 무역 전쟁으로 인해 시장이 망가지고 있음을 보여주었지요. 하지만 놀랍게도 미국은 기존보다 오히려 0.3%포인트나 상향된 2.6%로 제시됐습니다. 물론, GDP 성장률에 대한 전망을 가장 정교하게 한다는 미국 아틀란타 연은에서의 전망치 2.1%보다 무려 0.5%포인트나 높은 수준이지만, 무역 전쟁에서 미국만큼은 안전했다는 것을 의미합니다.
이유가 있습니다. 경제 구조가 서비스업 위주로 구성되었기 때문이죠. 미국은 달러를 찍어내서 타국으로부터 뭔가를 사와서 소비하는 구조이기 때문에 GDP의 70% 이상이 소비로부터 나옵니다. 수출이 전체 GDP에서 차지하는 비중이 상대적으로 작으니 무역 전쟁에서 큰 타격이 없었던 것이죠.
하지만 우리나라나 혹은 중국, 독일과 같은 나라는 전체 GDP에서 수출이 차지하는 비중이 매우 높기 때문에 무역 전쟁이 고통스러울 수밖에 없습니다. 최근 유로화의 약세는 독일 경제에 대한 우려가 반영되어 있는데요, 독일에서만 올해 말까지 대략 2만 개 정도의 기업이 도산할 것이라는 예측도 나오고 있는 상황이지요. 하지만, 그런 점을 감안한다고 해도 이렇게까지 벌어지는 금리 수준을 모두 설명할 수는 없습니다.
또 하나의 이유가 있는데요, 바로 연준 때문입니다. 연준은 최근 몇 년 동안 금리를 9차례나 인상시켰습니다.
트럼프의 적극적인 협박에도 굴하지 않고 말이죠. 연준이 컨트롤 하는 금리는 이른바 <기준금리>입니다. 기준 금리에 플러스 알파해서 시장 금리가 결정되는데, 연준이 그 "기준"을 아홉 차례나 올리면서 시장 금리를 덩달아 상승시킬 수 밖에 없었던 것이죠.
달러화의 초 강세 역시, 연준의 금리 인상과 연관이 있습니다. (물론, 그 외에도 유로화의 약세, 홍콩의 위기 등도 원인이 되겠지만...) 금리는 "화폐에 대한 보유 가치"잖아요? 금리가 월등하게 높으니 달러가 강세를 보일 수밖에 없습니다. 결국, 연준이 국채 시장의 이상 현상과 달러 강세를 이끌었다는 말이 되는데요, 문제는 연준이 왜 그렇게 이상한 행동을 했냐는 겁니다. 금리를 올리는 것이 이상한 것이 아니라, 전체적인 경제 상황에 맞춰서 올려야 하는데 너무 과속했다는 말이죠.
그럼 지금부터 저의 생각을 말씀드리겠습니다. 이번 주에 미중 간에 대면 협상이 있었지요? 대부분의 언론에서는 아무런 성과 없이 마무리 되었다고 보는 분위기 입니다. 물론, 표면적으로는 그럴 수도 있습니다. 미국이 명목상으로 원하는 것들은 별로 이룬 것이 없으니까요. 하지만 유대인들은 언제나 성동격서 전략을 잘 활용합니다. 언론에서 늘 떠드는 쪽 말고, 은밀한 곳에서는 이미 상당한 수준의 실리를 챙기고 있었지요.
좀 더 자세하게 말씀드리겠습니다. 트럼프가 무역 전쟁을 벌이면서 중국은 더 이상 기회의 땅이 아니었습니다. 생산 기지로서의 매력을 잃게 되면서 수 많은 기업들은 인도, 베트남 등 다른 국가로 이미 빠져나갔거나 계획 중이지요. 주말 새벽에도 폭스콘이 10조 상당의 중국 디스플레이 공장에 대한 매각을 검토하고 있다는 보도가 있었지요? 이처럼, 큰 돈이 한꺼번에 빠져나가면 자칫 시스템 위기에 빠질 수도 있다는 것을 중국은 잘 알고 있습니다. 살아 남기 위해서는 빠져나가는 돈 만큼 새로운 돈을 중국으로 유입을 시켜야 하는데요, 금융 시장의 개방 말고는 달리 대안이 없었지요.
제가 어린 시절 약을 먹기 싫어하면 아버지께서는 저의 코를 틀어막으셨는데요, 숨을 쉬기 위해 입을 벌리면 바로 약을 털어 넣으셨어요.아버지께서 제 턱을 강제로 벌리신 적은 단 한 번도 없었습니다. 단지 코만 지긋이 잡으셨을 뿐이고, 숨을 쉬기 위해서 입을 벌린 것은 저였지요. 미국은 금융시장을 개방하라는 압박은 전혀 한 적이 없었습니다. 단지 지적재산권과 강압적 기술이전 등의 개선을 요구했을 뿐이죠. 하지만 중국은 스스로 금융시장을 활짝 열었습니다.
실제로 최근 놀라운 일이 많았는데요, 얼마 전 중국 재무부에서는 외국인들의 금융업에 대한 투자한도를 폐지하는 조치를 발표했습니다. 지난 3월 29일에는 JP모건의 현지 증권사에 대한 과반 이상의 지분 확보가 슬며~시 승인되었는데요, 지난 2013년에 JP모건은 중국의 여러 제한적 환경으로 인해 더는 못해먹겠다는 생각을 갖고 중국 시장을 떠났었다가, 이번 일을 계기로 멋진 컴백을 하게 된 것이죠. 또한, 7월 2일에는 증권사는 물론이고 자산운용사와 생보사 등 금융사들에 대해 외국인들의 지분 제한을 내년까지 완전 철폐하겠다는 것을 <리커창 총리>가 직접 밝혔구요, 지난 7월 20일에는 중국의 <금융안전발전위원회>가 11가지 금융업 대외개방 조치를 추가로 발표했습니다.
이번 조치에서는 양적인 개방이 아니라 질적인 개방이었다는 생각인데요, 지금까지 중국 정부에서 껄끄러워했던 신용평가사에 대한 설립이 허용되었고, 시중은행의 자산운용 자회사 설립에도 직접 참여할 수 있게 되었습니다. 심지어 중국 내에서의 연기금 설립도 가능해졌지요. 워낙 중국에 투자되었던 자본들이 빠르게 이탈되자, 살아남기 위해 금권을 내어주게 된 것이죠.
그런데 말입니다. 이런 흐름에 달러 강세는 매우 필수적인 환경입니다. 생각해보세요. 미국은 상당히 많은 달러를 발행했습니다. 그러면 달러 가치가 중기적으로 하락하는 게 맞는데요, 달러 약세를 그대로 방치해서 달러가 계속 약해질 것이라는 생각을 시장이 하게 된다면요? 중국에 있던 기업들이나 투자 자금들은 아마도 중국으로부터 나오고 싶지 않았을 겁니다. 당장은 무역 전쟁으로 인해 힘이 들지만, 위안화가 계속 강세를 보인다면 환차익을 노리며 기다릴 수 있거든요.
하지만, 지난 수년 간 연준의 금리 인상으로 인해 달러는 초강세를 보였습니다. 금리가 말도 안되는 모습을 보였던 것처럼, 달러도 말도 안되는 강세를 보였던 것이죠. 위안화는 상반기에 달러 대비 7%나 하락했는데요, 시장은 오히려 달러의 강세 속에 중국 외환 당국이 달러당 7위안(바오치)을 눈물겹게 방어하고 있다는 생각을 하게 만들었습니다. 투자자금의 이탈에 불을 지른 것이죠.
이제 연준은 금리를 인하하기 시작했습니다. 침체의 징후가 없음에도 금리 인하를 정당화하기 위해서 연준은 <보험적 인하>라는 말을 썼더군요. 하지만 제가 보는 관점에서는 금리의 정상화로 보입니다. 다른 선진국들에 비해 너무 빠르게 올렸던 것을, 다시 원위치 시키겠다는 것이죠. 특히, 지난 7월 20일 금융안전발전위원회에서의 대외개방 특별 조치를 하는 바람에, 더는 중국으로부터(금융개방과 관련된) 추가적 행동을 이끌어 낼 필요가 없어졌으니까요. 연준이 금리를 정상화한다면, 향후 달러화의 완만한 하락을 예상할 수 있습니다. 달러화의 완만한 하락은 이머징 증시에 우호적입니다.
연일 시장에 악재가 나오고 있지만, 제 계산으로는 악재의 80% 이상 드러났다는 생각입니다. 이미 화이트리스트에도 지정이 되었고, 중국에 대해 나머지 3000억 달러에도 관세가 부과되었으니까요. 물론 화이트리스트 발효는 8월 중순부터가 될 것이고, 중국에 대해서는 25% 관세를 부과하는 최종 단계가 남아 있기는 하지만, 저는 기술적으로 매수 신호가 확정되기를 기다리고 있습니다. 그 날부터 우리네 시장을 사정없이 재매수하기 시작할 생각입니다.
